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中国核电601985值得关注的核心资产 估值具有吸引力

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-02-19 浏览次数:49
核心提示:值得关注的核心资产,估值具备吸引力截至2019Q3,公司核电控股装机在全国占比39%,短期有望受益于三门2 号复工+折旧政策调整,长
值得关注的核心资产,估值具备吸引力
截至2019Q3,公司核电控股装机在全国占比39%,短期有望受益于三门2 号复工+折旧政策调整,长期则受益于装机持续提升。目前股价处于2016年以来低位,我们预计2020 年利润有望达到60.4 亿,在假设分红比率为45%的情况下,股息率3.8%,市盈率11.8x,吸引力显现。我们维持2019年盈利预测,上调2020-21 年归母净利为60.4/65.9 亿元(调整前:52.9/57.5 亿元),预计公司2019~21 年EPS 0.31/0.39/0.42 元(调整前:0.31/0.34/0.37 元),参考可比公司2020 年PE 平均值为15 倍,我们给予公司2020 年15.5-17.5x 目标PE,每股目标价6.01-6.79 元。
核电装机占全国半壁江山,短期/长期皆有业绩亮点
截至2019Q3,公司共21 台机组投运,控股装机1909 万千瓦,全国占比39%。未来业绩亮点突出:1)短期来看,三门2 号复工+折旧调整驱动2020年归母净利边际增长约12 亿(剔除三门核电折旧调整带来的重复计算),其中三门2 号复工有望驱动2020 年归母净利增长9.2 亿(其中折旧政策调整驱动归母净利增加约0.6 亿),折旧政策调整进一步驱动2020 年归母净利润增长约3.4 亿元;2)长期来看,公司在建装机容量可观,2020-21 年将是核电投运小高峰(每年有2 台机组投运),2020-25 年控股装机容量有望增长764 万千瓦,驱动公司控股装机在目前基础上增长40.0%。
2020 年PE 不足12 倍,股息率有望达3.8%,估值具备吸引力
2019 年4 月公司可转债成功发行,转股价6.2 元。2019 年股权激励方案落地, 行权价5.21 元/股。2019 年12 月公告, 部分董监高拟自2019.12.4-2020.5.31 每人增持10-20 万元。目前公司股价仅4.58 元,处于2016 年以来低位,高管增持彰显对公司未来发展信心。根据公司核电投产规划,2020-21 年将是核电投运小高峰(每年有2 台机组投运),待密集投产期结束后,资本开支有望回落,分红比例有望提升。目前我们保守预测公司2020 年利润有望达到60 亿左右,在假设分红比率为45%的情况下,目前股价对应股息率达到3.8%,市盈率仅11.8 倍,吸引力显现。
维持买入评级,目标价6.01-6.79 元
考虑到三门2 号已于2019 年末重新并网发电,我们维持2019 年盈利预测,并适当上调2020-2021 年归母净利润分别为60.4/65.9 亿元(调整前:
52.9/57.5 亿元),我们预计中国核电19~21 年EPS 0.31/0.39/0.42 元(调整前:0.31/0.34/0.37 元),参考可比公司2020 年PE 平均值为15 倍,考虑到中国核电处于成长期,龙头效应明显,应当享受一定溢价,我们给予公司2020 年15.5-17.5 倍目标PE,每股目标价6.01-6.79 元。
风险提示:项目投产不及预期,电价下行&补贴下滑风险。
 
 
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