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黑马股推荐2019年12月20日黑马股分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-12-20 浏览次数:30
核心提示:爱柯迪(600933)公司深度:精益化制造+优秀管理铸就铝制精密小件龙头类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期
爱柯迪(600933)公司深度:精益化制造+优秀管理铸就铝制精密小件龙头
类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2019-12-19
公司系汽车铝压铸精密件龙头,优秀管理能力+精益化制造构筑竞争优势。
公司以附加值高的非标定制小件起家,优势雨刮产品全球市占率达30%。优质而集中度高的客户结构(绑定法雷奥、博世等全球一级供应商巨头,前五客户营收占比超6 成),使得毛利率长期维持在30%以上的较高水平。公司核心优势在两点,一是管理出色,5 次股权激励计划有力凝聚员工积极性,人员结构稳定;二是制造优势,通过精益化生产抵御行业下行压力。
入局轻量化赛道,受益于铝压铸行业头部化趋势。轻量化大势所趋,符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025 年国内、欧美地区车用铝合金市场空间有望达2996、3460 亿元,年均增速分别为5.6%、9.9%。以公司仍维持当前业务结构测算,由铝制件市场增长带来的年均复合增速约7.1%。目前铝压铸行业为容纳千余家企业的红海市场,对标海外成熟企业,营收规模基本为百亿级,以公司为代表的头部企业仍有较大增长空间。
短期盈利端将改善,长期新能源车产品打开新增长空间。短期盈利水平有望修复,公司采用较为激进的折旧年限(房屋及建筑物少于行业3~15 年,机器设备少于行业2~7 年),与毛利率具强相关性的折旧摊销在2H2018 达到高峰(同比增长56%)后,1H2019 同比增速下降至44%,毛利率有望回升企稳。长期看,加速布局的新能源业务可期,工厂预计于 2020 年 6 月竣工投产。目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等客户订单,产品涵盖铝合金电池包、电控及电机外壳等。
投资建议
公司深耕车用铝压铸小件,优秀管理能力+精益化制造构建竞争优势,短期盈利水平有望随折旧摊销压力降低而回升企稳,长期新能源产品打开新增长空间。预计2019-2021 年归母净利润为4.63、5.25、6.16 亿元,对应2019-2021 年EPS 为0.54/0.61/0.72 元,给予目标价17.75 元,对应2020 年29倍PE,首次覆盖,买入评级。
风险提示
汽车销量增速减缓风险;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响;汇率波动风险;原材料价格波动;整车厂降价压力超预期,行业竞争激烈;限售股解禁对公司形成压力。
   中国平安(601318):上升赛道 综合布局 稳定分红
类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/王丛云/华天行/葛玉翔 日期:2019-12-19
投资要点:
本篇报告从三个维度讨论中国平安,一是从公司选择的行业赛道维度,二是从公司的路径实现维度,三是从公司细分业务的定位与增长维度。
保险赛道仍处于上升通道,从历史角度与行业对比角度板块具备性价比。我国目前的保险市场仍处于上升发展阶段,一是保障型产品占比提升、内生资本可支撑业务发展,二是监管严格管理下竞争环境优化支持龙头企业的发展。行业保障型产品维持较高增速、占整体保费比例逐步提升,但是对标其他境外地区整体居民的保险密度与深度仍待挖掘。回溯近期板块驱动力因素,保险PEV 估值趋势与利率周期基本吻合,同时权益市场波动起到显著助推作用;从行业对标的角度来看,保险板块ROE 具备稳步向上趋势,PE 处于低位。
集团综合金融集团布局、各业务线均衡发展,业绩增速显著领先行业。平安作为典型的综合金融集团具备呈现两大特色,一是战略布局的前瞻性,在原先的金融牌照优势上融合技术优势,轻重资产结合均衡发展;二是业务协同的最大化,各项业务协作形成集团内部充分的交叉销售,深度服务客户。多元化产品累积了丰富的客户基础,叠加后续领先的金融科技加持,每年营收1%投入于科技研发激发持续创新;公司同时具备灵活的管理架构与股权激励计划,有助于集团价值的统一实现。
保险业务提供稳定营运利润,金融科技贡献占比提升,综合业务带动稳定分红收益、提升估值中枢。平安寿险具备显著高于其他险企的ROEV,2011-18 年公司平均ROEV 达23.5%。从供需两端挖掘平安寿险的核心竞争力,截至2018 年集团中产及以上客户达1.3亿人,占全客户比例为72.0%,高品质客户带动高保险需求;公司相应保持多元化产品供给、适当提升保障型产品比例,并率先行业开发稳定高素质代理人团队,未来进一步将质量考核放在首位。产险处于较为成熟的行业保持稳定的增长与盈利,可作为集团的现金牛业务;银行与大资管业务作为传统业务,在零售转型的基础上打开上升空间;金融科技在持续投入后在新赛道有望成为未来明星业务。综合各项业务集团营运利润保持稳定增长,且分红逐步与营运利润挂钩,未来价值增长将带来稳定持续分红,有利于估值中枢提升。
投资建议:传统金融业务保持优势领先地位,科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润,营运利润增长驱动力充足,维持买入评级。因权益市场调整下调公司盈利预测,19-21 年EPS 为8.43、8.65 和10.02 元(原预测为8.56、8.91 和10.32 元)。分部估值法下寿险采用P/EV 倍数,对标友邦保险考虑到目前集团ROEV 发展阶段采用历史估值中枢对应2020 年为1.35X,财险、证券与信托采用可比公司对标下2020 年PB 与PE 估值,银行与金融科技业务采用市值,分部加总对应每股股价为106.4 元,后续集团将进一步享受协同业务及负债端稳定驱动带来的溢价,维持买入评级。
风险提示:综合金融集团的协同效应减弱;寿险业务转型不及预期、代理人产能提升有限;金融科技投入后输入与产出不及预期;资本市场波动加大以及长端利率快速下行。
 
 
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