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华锋转债072806正股基本面分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-12-04 浏览次数:32
核心提示:  12月4日华锋转债网上申购,信用级别为A+,根据目前的数据,申购华锋转债出现中签亏损的概率15%左右,预期单签收益为39元,预

  12月4日华锋转债网上申购,信用级别为A+,根据目前的数据,申购华锋转债出现中签亏损的概率15%左右,预期单签收益为39元,预测中签0.2签,预期单账户收益8元。申购赚钱的概率很高,但也是蚊子腿,鉴于公司和大股东创新担保方式及天价发行费用的损害公司利益做法,建议放弃申购。只有时刻维护上市公司的利益,才不会成为人人都想割一把的韭菜。

  基本情况

  债券期限本次发行的可转债的期限为发行之日起6年,即自2019年12月4日至2025年12月3日。

  转股期限2020年6月10日至2025年12月3日。

  票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.4%、第四年1.9%、第五年2.3%、第六年2.8%。

  债券到期赎回本次发行的可转债到期后5个交易日内,发行人将按债券面值的115%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

  初始转股价格13.17元/股。

  转股价格向下修正条款

  在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

  有条件回售在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

  信用评级A+。

  担保事项本次可转换公司债券采用土地、房产、机器设备等资产抵押和股份质押相结合的方式提供担保。

  票面年收益率税前年化收益率为 3.45%。

  纯债价值根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 73.66元。

  配售比例每股配售1.9995元可转债。

  网下申购无。

  对应正股基本面及估值情况

  华锋股份主营业务为电极箔,竞争力一般。公司2019年三季度利润下降85%,盈利能力减弱。华锋股份目前PE38倍、PB1.8倍,估值偏高。华锋股份质地一般,其转债溢价率不会太高。

  正股基本面

  股权集中度尚可的民营企业。截至三季度,华锋股份前十大股东共持有公司68.57%的股权,其中第一大股东谭帼英持有公司32.02%的股权,为公司的控股股东兼实际控制人,股权集中度尚可。质押方面,公司控股股东质押公司5.02%的股权、占其持有股权的15.21%,前十大股东中肇庆市汇海技术咨询有限公司质押0.57%的股权,整体上质押比例尚可。

  公司产品分为两大类第一类为电极箔,主要用于生产铝电解电容器用材料,而铝电解电容器被广泛地应用于家用电器、计算机、通信、工业控制、电动汽车、电力机车及军事和航空设备中。根据电解电容器工作电压的高低,电极箔一般可分为低压电极箔、中高压电极箔和超高压电极箔;按其生产阶段的不同,可分为腐蚀箔和化成箔。公司主要生产低压化成箔与高压化成箔,此外公司利用在生产腐蚀箔生产过程中的含铝废酸和含铝废渣生产净水剂产品;第二类为新能源汽车动力系统平台,2018年公司完成对理工华创的收购,切入该块业务,主要为新能源商用车企业提供动力系统平台的定制化产品和技术咨询服务,公司该块业务目前主要面向的下游主要为商用车,乘用车市场正在准备进入。 收入结构来看,2018年公司销售收入6.50亿元,其中原有产品电极箔收入4.22亿元、占比64.92%,新业务新能源汽车动力系统收入1.48亿元、占比22.77%,整体来看公司电极箔业务收入增长较为缓慢,新能源汽车动力系统贡献了2018年较大的收入增量。分地区来看,公司电极箔与新能源汽车动力系统有部分出口,但出口占比较少,且主要出口地区为亚洲。

  新业务带动公司综合毛利率上升。在2018年收购理工华创之前,公司主要产品为电极箔,毛利率在20%附近波动,并没有太大突破。2018年收购华创理工之后,新能源汽车动力系统的毛利率高达40%以上,也由此公司综合毛利率快速上升。2019年上半年,受新能源汽车动力系统季节性印象,公司综合毛利率有所下降。

  收入增长乏力,利润大幅下滑。2019年三季度公司收入4.41亿元,同比增长19.27%,收入增速有所下滑、主要由于公司电极箔收入下滑;归母净利润仅300万元,同比下滑89.47%。理工华创并入公司报表之后,公司销售费用、管理费用、研发费用均呈现快速增长,期间费用率同比提升将近10个百分点,也由此公司利润出现大幅下滑,虽有新能源汽车动力系统的季节性因素,但也与公司费用率的上升不无关系。

  公司为国内电极箔生产龙头企业,新能源汽车电动系统的众多参与者之一。电极箔领域高端化成箔仍以日本的JCC与KDK为引领者,而就国内来看,公司是国内起步最早、行业领先的低压化成铝箔专业生产厂家之一,是目前国内规模最大的三家低压化成箔生产企业之一。在新能源汽车动力系统方面,子公司理工华创是国内众多动力系统平台市场的参与者之一,相比其他企业更专注于专业第三方企业主导的经营模式。

  电极箔发展降速,新能源汽车或将迎来复苏。电极箔主要用于铝电解电容器,因此景气度与该行业高度相关,而当前我国铝电解电容器行业已经度过高速增长的阶段,目前增速已降至5%左右,虽然未来海外高端电极箔存在一定的国产替代空间,但整体上该行业的市场容量有限;新能源动力系统为新能源车的配套产业,而去年以来随着新能源车补贴的退坡,行业景气度大幅下滑,年内新能源车销量将近折半,需求在政策的影响下巨幅波动,预计明年行业会迎来边际改善,商用车需求弹性本就较小,预计增速也相对缓慢。 募集资金全部投向新能源汽车业务板块。公司募投项目之一为新能源汽车动力系统平台智能制造研发及产业化建设项目,该项目完全达产后新增新能源汽车动力系统平台4万套,极大解决公司目前该系统平台产能不足的问题。第二个新能源汽车智能控制系统仿真分析中心建设项目主要为公司做研发储备。

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行3.524亿,华锋转债有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.2签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  华锋转债目前转股溢价率2%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,华锋转债当前合理价格104元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为39元,中签0.2签,预期单账户收益8元。

 
 
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